Среда, 05 Августа 2020 года

Комментарий ПСБ: Банк России сохранил сигнал о возможности дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики

24 июля 2020

Сегодня ЦБ РФ принял решение о снижении ключевой ставки на 25 б.п. Регулятор отметил, что преобладание дезинфляционных факторов сохраняется. Несмотря на прошедшее сильное снижение ключевой ставки за апрель-июнь с 6,0% до 4,5% инфляция остается ниже 4% таргета ЦБ РФ. Так в апреле инфляция составила 3,1%, в мае 3,0%, в июне 3,2%, в июле по предварительным оценкам - 3,3%.

Сдерживающее влияние на рост цен оказывает падение внутреннего и внешнего спроса во втором квартале этого года, которое скорее всего продолжится во втором полугодии 2020 г. Восстановление российской экономики в ближайшее время будет сдерживать действие соглашения ОПЕК+ по сокращению добычи нефти. Обновленный прогноз ЦБ РФ предполагает падение ВВП России в этом году на 4,5-5,5%. Помимо падения потребительского спроса в условиях спада в экономике регулятор отмечает изменение потребительского поведения, которое сопровождается снижением спроса на кредиты и увеличением склонности к сбережению, что также оказывает дезинфляционное действие.

Снижение ключевой ставки на 25 б.п. и сигнал о возможности дальнейшего смягчения ДКП соответствует комментариям руководства Банка России, которые были сделаны на предыдущей неделе, а также нашим прогнозам.

На прошлой неделе зампред Банка России Алексей Заботкин отметил, что существенная часть пространства для смягчения денежно-кредитной политики уже использована ЦБР, но текущий цикл снижения ключевой ставки еще не закончен.

Мы обращаем внимание, что снижение ключевой ставки ЦБ РФ в 2019-2020 гг. проходит вслед за снижением ставок Центробанками развитых и развивающихся стран.

Сейчас ключевая ставка ЦБ РФ все еще остается одной из самых высоких среди крупных развивающихся стран. Вместе с этим и инфляция в России также выше, чем в среднем по ЕМ. Текущий уровень спреда между ключевой ставкой и инфляцией в России соответствует среднему показателю среди ЕМ.

Банк России считает целесообразным поддерживать положительный уровень реальной ставки. При текущих прогнозах по инфляции в 2020-2021 годах мы видим, что пространство для снижения ключевой ставки ограничено уровнем в 4%. 

 

При формировании прогноза по ключевой ставке на горизонте 2021-2023 важное значение будет иметь позиция Банка России относительно методики расчета нейтрального уровня ключевой ставки. По информации А. Заботкина, ЦБ РФ сейчас проводит ревизию методики и в ближайшее время может изменить диапазон нейтральной ключевой ставки. При расчете нейтральной ставки ЦБ РФ исходит из трех составляющих:

  1. цели по инфляции в РФ на уровне 4%,
  2. страновой премии за риск (для 5-летних CDS на российский суверенный долг за последний год это в среднем 100 б.п.),
  3. нейтрального уровня мировой ставки (сейчас регулятор оценивает ее на уровне 0,5%).

Ранее для определения нейтрального уровня ключевой ставки ЦБ РФ использовал формулу: «Инфляция плюс 2-3%». Новая формула ЦБ предполагает сужение премии к инфляции до 1,5%. По мере выхода российской экономики из кризиса страновая премия будет сужаться, но одновременно с этим вероятно повышение нейтрального уровня мировой ставки. Поэтому, скорее всего, новая формула будет обозначена как «Инфляция плюс 1-2%».

 

Наш прогноз

Следующее заседание Банка России по ДКП состоится 18 сентября. Исходя из содержания сегодняшнего пресс-релиза и текущих макроэкономических ожиданий мы прогнозируем, что с высокой вероятностью ЦБР снизит ставку 18 сентября с 4,25% до 4,00%.

В перспективе 2021 года можно ожидать сохранения ключевой ставки на исторически низком уровне 4%.

По мере восстановления экономики в 2022-2023 гг. ЦБР может перейти от стимулирующей к нейтральной денежно-кредитной политике. Это предполагает возможность повышения ставки до 5% и выше.

Сегодня в 15:00 состоится онлайн-выступление Председателя Банка России по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике. При наличии дополнительной информации в ходе пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной мы выпустим дополнительный комментарий.

 

 

Комментарии
Нет комментариев
 

Уважаемые господа!

Пожалуйста, авторизуйтесь или зарегистрируйтесь на сайте, если вы хотите разместить сообщение, статью или оставить комментарий.

Публикация новых сообщений и статей подлежит премодерации.

194044, Санкт-Петербург, Пироговская наб., д. 5/2, гостиница "Санкт-Петербург"

Все права защищены. © Академия Бизнес-Финанс 2020.
Разработка сайта - Pyramid IT